文(wén)丨(gǔn)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方g>明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便(biàn)税期(qī)结束(shù)，资金利(lì)率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范(fàn)市(shì)场过(guò)热(rè)带(dài)来的金融风险猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能会有所回摆。从猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度(dù)将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月资(zī)金利(lì)率上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我(wǒ)们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资(zī)者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于(yú)未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的(de)预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿一般较(jiào)低，预计资(zī)金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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