来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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