近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōn劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼g)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(rén劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼g)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xi劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ē)机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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