事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(lu在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录ò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐ在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录n)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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