文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回(huí)落(luò)，反而进一(yī)步走高(gāo)。我(wǒ)们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们(men)认为税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会(huì)有所回摆(bǎi)。从(cóng)央(yāng)行(xíng)的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对银(yín)行间流(liú)动性带(dài)来(lái)了一定的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比(bǐ)多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政策(cè)力度(dù)以及跨月资金割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格(gé)上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回(huí)购资金(jīn)的(割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思de)期限被动拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政策与基(jī)本面预期(qī)交易(yì)，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银(yín)行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思