金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经(jī绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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