金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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