2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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