4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(c五的大写是什么hà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(z五的大写是什么hì)今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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