大(dà)家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数(shù)据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际(jì)到(dào)港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的(de)情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润并(bìng)没有随(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历suí)着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分(fēn)内(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历nèi)地企业有传出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续(xù)关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增(zēng)的(de)产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端的(de)利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤(méi)化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然有望延(yán)续。

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