金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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