来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　凶猛的意思是什么 凶猛的近义词lt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。凶猛的意思是什么 凶猛的近义词后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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