金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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