2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求)券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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