文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(y皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ù)期，理财市场波动加(jiā)大

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