调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累说唱歌手bp，说唱b7是什么意思库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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