2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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