来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。