核心观(guān)点(diǎn):在(zài)当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息(xī)收(shōu)入和较高的安全边际(jì)为投资(zī)者提供不错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳(wěn)健，分(fēn)红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策(cè)略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的股利支付率，投资者(zhě)每年(nián)可以获得较高的股利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一(yī)定的(de)安全(quán)边(biān)际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略(lüè)的(de)安全性较高，在市场下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产的投鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故资(zī)收(shōu)益来看，目前可(kě)投资(zī)的(de)资产不多，收益率在下(xià)行。因(yīn)此以银(yín)行板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略有望取得相对(duì)不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要(yào)有一贯(guàn)较高而且稳定的(de)分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提(tí)就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因(yīn)此(cǐ)安(ān)全边(biān)际比较(jiào)高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块恰(qià)好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行(xíng)和(hé)城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的(de)背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一(yī)季度(dù)来(lái)看，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故资(zī)产重定价的情况下能(néng)够保持(chí)正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同贡献利(lì)润释(shì)放。预计随着大(dà)行重定价的(de)压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农商行小微投放(fàng)旺季的(de)到来，资(zī)产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本(běn)有(yǒu)望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板(bǎn)块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环比(bǐ)下(xià)降，基本处在(zài)2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较低的(de)水平。因此银行板(bǎn)块的配置安全边(biān)际和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的(de)分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较高(gāo)的股息率。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底(dǐ)开(kāi)始监(jiān)管开始提出(chū)中特估后有比较不错的表现，国(guó)资(zī)持股比例(lì)和今年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资(zī)者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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