事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。<八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇/strong>截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13