公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易(yì)席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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