金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(c作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确hí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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