公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类(lèi)似与1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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