金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过(gu衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ò)度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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