4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(z勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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