2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间