美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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