金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo乔丹有多高)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)乔丹有多高季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(f乔丹有多高ú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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