来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　500万越南盾是多少人民币，1人民币=trong>2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率500万越南盾是多少人民币，1人民币=普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(z500万越南盾是多少人民币，1人民币=hòng)点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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