来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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