美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市(s怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义hì)场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。<怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义/p>

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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