事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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