文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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