2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的(de)上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大(dà)对(duì)上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据(jù)来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数(shù)量相(xiāng)对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速度(dù)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮助。

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