金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了jù)，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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