文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较分压公式是什么，分压公式是什么意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>分压公式是什么，分压公式是什么意思好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融(róng)出(chū)意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行(xíng)分压公式是什么，分压公式是什么意思，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷(dài)合理增(zēng)长，确(què)保利(lì)率水平(píng)合适(shì)，在追求经(jīng)济(jì)提振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场过热(rè)带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性(xìng)供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆(nì)回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带(dài)来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流(liú)出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意(yì)愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来(lái)一个(gè)月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历(lì)史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复苏节(jié)奏(zòu)不及预期；银行间市(shì)场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 分压公式是什么，分压公式是什么意思