来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yu中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数án)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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