来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债灰姑娘作者是安徒生还是格林利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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