美国债务上限危机暂时“告一段戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现(xià戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班n)明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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