2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

小明王是谁的后代 小明王是男是女>

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)小明王是谁的后代 小明王是男是女业数(shù)量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)小明王是谁的后代 小明王是男是女该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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