5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么 #ff0000; line-height: 24px;'>姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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