近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可(kcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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