私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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