金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(x路由器有使用年限吗iāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望路由器有使用年限吗(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.路由器有使用年限吗58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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