文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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