2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退(三公分是多少厘米 三公分是多少毫米tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长三公分是多少厘米 三公分是多少毫米一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(c三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ì)加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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