事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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