文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

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　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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