私募(mù)基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万de)灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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