5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好g>构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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